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-- 作者： 0to1
-- 發表時間： 2004/09/14 05:43pm
耀眼的成績單
　　一個石油勘探者在向天堂走去的路上遇到了聖徒彼得。彼得說：“你有資格住進來，但為石油職員保留的大院已經滿員了，沒辦法把你擠進去。”這位勘探者想了一會，請求對大院裏的人們說句話。彼得同意了。於是他大聲喊道：“在地獄裏發現石油了！”大院的門立刻被擠開，裏面的石油職員蜂擁而出。彼得非常驚訝，就請這位勘探者搬進大院。勘探者卻遲疑了一下說：“不，我想我應跟著他們走，那謠言說不定是真的呢。”
　　這是巴菲特今年在他的伯克希爾•哈撒韋公司公佈其驕人年報時復述的一個老故事。而這個故事的第一次出現，是在1985年發表的巴菲特關於伯克希爾•哈撒韋公司的諮文中。巴菲特要表達的是：華爾街上有那麼多受過良好教育、經驗豐富的職業投資家，但證券市場上卻沒有因此而形成更多邏輯和理智的力量。可見，在市場上堅持自己的立場，並相信自己的理性，是何等艱難的一件事。
　　二十年來，巴菲特和他的哈撒韋公司卻誓死堅守這一信條。回報是豐厚的。就在華爾街愁雲慘澹的2002年，哈撒韋公司利潤總額達到創紀錄的42.9億美元，合每股2795美元。巴菲特如此解說公司去年巨額收益的來源：“去年我們對一些垃圾債券和貸款進行了合理的投資，總體來說，我們在這方面的投資獲得了五倍的收益，去年年底這個部分的資金增加到了83億美元”，“在高收益率的垃圾債券市場中投資，和投資股市基本相似，都需要衡量價格與價值的關係，而且都需要在上百個投資物件中尋找數量很少的、回報風險比率較有吸引力的品種。”
　　巴菲特的靶子
　　在過去的27年裏，身為伯克希爾•哈撒韋公司董事長的沃倫•巴菲特每年都要給股東們寫一封信，即“公司諮文”。有媒體甚至把這一年一度的寫給股東的信件稱為“最好的投資教育”，而且是免費的。任何一個人在閱讀巴菲特撰寫的伯克希爾公司年度報告時，都會深切地感到他對聖經、凱恩斯等的引用非常嫺熟。六七十頁的報告密密麻麻寫滿了資訊，沒有照片、彩圖或者表格。那些有足夠的素質能把報告從第一頁一口氣讀到尾的人得到的回報將是一劑兼具金融味道、輕鬆幽默、坦誠實在特點的良藥。巴菲特在報告中非常坦白，他同樣強調伯克希爾公司經營的有利之處與不利之處。他總是設身處地，從股東角度思考問題。瞭解股東們想知道什麼，然後就告訴他們什麼。
　　在今年發表的報告中，巴菲特對股市大張撻伐：“連跌三年的股價雖已大大提高了普通股的吸引力，但我們仍幾乎難以找到哪怕對我們只有溫和吸引力的股票。這種令人沮喪的現實情況，反映了股價在‘大泡沫’時期達到的高度是如何的瘋狂。而且不幸的是，酒醉的時間可能會和暴飲的程度成正比。”據悉，巴菲特近年來很少進行普通股方面的投資。巴菲特說，目前他對大多數普通股均不看好，除非他發現哪只股票有較大的、產生至少10%稅前回報的可能性，否則他將離場觀望。
　　“成功的投資，需要有所不為。”這是巴菲特的總結。眾所周知，巴菲特曾經逆潮流而動，他對於無線技術、生物技術並不感興趣，在以這些技術為主要經營專案的企業處在最高峰的時候，巴菲特卻對他們不聞不問。以致于華爾街的大牛市帶給巴菲特的卻是虧損。但正可謂塞翁失馬，焉知非福。在這些泡沫破滅的時候，他卻可以置身事外，甚至捷報頻傳。
　　比如，巴菲特最近對衍生金融合約發動猛烈抨擊，稱這些合約是“金融領域的大規模殺傷性武器”，“並隱藏著致命的危險”。巴菲特認為，衍生產品不管是對參與交易的各方，還是對整個經濟體系來說，都是“定時炸彈”。他指出，在衍生合約履約前，交易雙方通常在當前業績報告中計入“巨額利潤”，而實際上沒有發生一美分的交易。“衍生合約的想像空間，和人類的想像力一樣無邊無際，或者有時可以這麼說，和瘋子的想像力一樣沒有邊際”。他列舉破產的安然公司為例，在這家公司，多年以後才履行的寬頻互聯網衍生合約都計入了當前的業績。
　　出人意料的買賣
　　“人取我棄”，使巴菲特成功躲避投資災難，儘管有時帳面上不如別人風光；而在另一方面，“人棄我取”，則是巴菲特堅守理性的投資價值觀、出奇制勝的高招。
　　去年7月8日，正值電信業的冬天，伯克希爾•哈撒韋公司與投資公司Longleaf合夥基金、LeggMason價值基金兩家公司聯合，共同投資5億美元，購入國際寬頻網路基礎建設公司Lev鄄el3CommunicationsLtd.的10年期可轉換債券。其中伯克希爾單獨買入1億美元。做出這樣的投資決定，對於一直以來都不沾手電信或科技公司的巴菲特來說，意義非比尋常。
　　因為在巴菲特的投資理念中，其中最重要的有以下三點：第一，只從事長期投資，投資的絕不是概念、模式，也不僅僅是股票本身，而是真正的生意，投資能創造可預見性收益的公司。第二，他討厭期權多的股票，像高科技股，稱這種股票是彩票。第三，他認為買身邊的品牌最可靠。誰做的廣告多，消費者喜歡，就買誰，其中他所投資的可口可樂公司就是一個典型例子。由此看來，巴菲特此次購進Level3公司債券，的確可算是反常之舉。由此，人們不禁會問：難道一向謹慎小心的巴菲特突然之間就放棄了自己堅持幾十年的原則？在巴菲特插手之前，Level3一度處於困頓不堪的境地中：隨著2001年高科技泡沫的破滅，該公司共裁員1400人，占全部員工的24%。公司股票曾經在兩天內下挫32%，從而使投資者對該公司避之唯恐不及。
　　但巴菲特這樣解釋：“當我們投資購買股票的時候，應該把自己當作是企業分析家，而不是市場分析家、證券分析家或宏觀經濟分析家。”他更看重的是企業的價值，並推崇以低於價值的價格購買企業的股票等有價證券。因為他堅信，品質優良的企業，其價值早晚會被市場發現並認可，所以他一直做的就是尋找合適的機會購買該企業的股票，進而控制該企業。
　　在世界通信公司爆出醜聞之後，投資者普遍都對電信企業失去信心，紛紛拋售朗訊、北電、思科等公司的股票。但巴菲特卻認為：“在當今的電信世界中，流動資產和強勁的財務支持是稀少而又寶貴的資產，Level3公司則擁有這兩方面的資源。”在保持自己謹慎作風的前提下，巴菲特選擇了可轉換債券這種特殊方式，因為通過這種方式，投資人可以待發行公司經營業績顯著、經營前景樂觀，其股票行情看漲時，將債券轉換為股票，以受益於公司的發展。巴菲特看重的是電信業的長期價值，因此願意在低谷時入市，期待電信業的春天到來。
　　不變的本色
　　巴菲特無數次告誡投資者：要把投資眼光放長遠。在哈撒韋公司2002年傑出的業績面前，巴菲特說，目前看，伯克希爾公司的帳面收益率高於標準普爾500指數走勢32.1%，但他預言，“今後，標普500將連續數年超過我們，特別是在大牛市，這種情況幾乎肯定要發生，因為我們用於投資普通股的資產比例已經大大下降。”看來這位被人稱做“聖人”的投資家即使在巔峰的時候也未改其理性的英雄本色。這，似乎也印證了“不以物喜，不以己悲”的中國古話。
　　據2003年2月28日美國《福布斯》雜誌公佈的全球富豪榜，沃倫•巴菲特以305億美元的身家佔據了世界富豪榜的次席，僅次於身家407億美元的首富比爾•蓋茨。這樣的座次出現在美國股市江河日下，跌近五年低谷的時候，巴菲特的價值投資理念尤其令人深思。

-- 作者： wongtaikai
-- 發表時間： 2004/09/14 05:48pm
股神老矣。我們面對新年代的風雲，要有新年代的一法！

-- 作者： silver
-- 發表時間： 2004/09/20 00:15am
:em06: